逼近165关口！贬值螺旋下的日本经济何去何从？,日本经济衰退的开始

2026年7月，日元兑美元汇率徘徊于162附近，接近四十年来最低水平。华尔街巨头高盛大幅下调日元汇率预测至165，成为最悲观机构之一。与此同时，日本上半年因日元贬值导致的企业破产数量达45家，创同期新高，其中批发业占比过半。

更令人担忧的是，日本中长期国债收益率飙升至近三十年高位，财政状况持续恶化，货币政策与财政扩张的矛盾加剧，日本经济正陷入一场由货币贬值、企业破产和财政危机交织而成的螺旋困局。

高盛看空至165：套息交易驱动下的日元贬值逻辑

2026年7月初，高盛集团发布最新外汇展望报告，将美元兑日元汇率一年期预测从此前的155大幅下调至165，使其成为彭博调查中最看空日元的机构之一。

这一调整基于三重因素的叠加：日本财政压力持续加大、美国国债收益率将在更长时间维持高位、以及日本央行仅会采取渐进式加息策略。

高盛策略师Karen Reichgott Fishman在报告中明确指出，尽管按高盛的估值模型衡量，日元已被“极度低估”，但上述宏观背景“强烈表明日元将持续面临贬值压力”。这种基本面与估值的背离，恰恰凸显了当前日元走势已脱离经济基本面，更多地受到利差驱动下资本流动的影响。

市场数据同样支持日元的进一步走弱。对冲基金上月已将日元空头头寸提升至2017年以来的最高水平，外汇衍生品市场交易员预计，到2027年6月美元兑日元升至165的概率约为72%。

高盛同时看好日元作为套利交易融资货币的前景——借入低息日元、投资于新兴市场等高收益资产的操作，将持续对日元形成抛售压力。

对于日本政府可能采取的汇市干预，高盛认为效果将十分短暂。在宏观基本面继续朝反方向发展、利差因素有利于美元的情况下，即便有官方干预也难以扭转趋势。

《一波说》注意到，这一判断与此前日本动用11.73万亿日元干预汇市却“成果尽数回吐”的现实形成印证。

贬值螺旋中的日本经济何去何从？

日元贬值下的企业破产潮：批发业成重灾区

在日元持续走弱的背景下，日本中小企业的生存空间被进一步压缩。据东京商工调查公司发布的《2026年上半年日元贬值相关企业破产动向》显示，2026年1至6月，日本因日元贬值导致的破产企业达45家，同比增长32.3%，创下自2022年有统计以来的同期最高纪录。

从行业分布看，批发业成为本轮汇率型破产的重灾区。45家破产企业中，批发业占23家，占比高达51.1%，而去年同期该数字仅为14家。分析认为，长期日元疲软直接推高了进口商品及原材料采购价格，对于议价能力较弱、难以将成本完全转嫁给下游的中小批发商而言，利润空间被持续压缩，最终导致资金链断裂。

值得注意的是，本轮破产整体负债规模相对较小，上半年相关企业负债总额为226.74亿日元，同比大幅下降74.7%。这是由于去年同期存在负债规模高达590亿日元的“大体量”破产案例，而今年破产主体明显集中于中小微企业，呈现出数量多、单体规模小的特征。

市场观察人士指出，将企业倒闭潮单纯归咎于汇率波动并不全面。当前日本中小企业面临的困境，实质上是日元贬值、人工成本上升以及国内物价上涨多重因素叠加的结果。汇率贬值放大了输入性通胀压力，而劳动力市场的结构性紧缺又迫使企业加薪，两股力量共同挤压了抗风险能力较弱的中小微企业的生存空间。

国债收益率飙升：财政状况恶化的危险信号

在企业破产潮蔓延的同时，日本国债市场正发出更为危险的警示信号。2026年7月6日，作为长期利率指标的新发10年期日本国债收益率一度升至2.830%，创下1996年10月以来新高；20年期国债收益率升至3.800%，30年期国债收益率升至4.075%。

分析人士指出，市场对日本财政状况恶化的担忧是此次债市承压的主要原因。日本政府6月末公布的“经济财政运营与改革基本方针”草案删除了“财政健全化”表述，并强调“适当的货币政策运行同样重要”，市场普遍解读为财政纪律将进一步松懈。

与此同时，高市政府推出的2026财年预算规模达122.3万亿日元，创日本史上最高纪录，市场担忧财政支出扩张将迫使政府增发国债，加剧融资压力。

更令人忧虑的是货币政策与财政政策的矛盾。

日本央行6月16日将基准利率上调至1%，但同时宣布暂停缩减购债计划，维持每月约2万亿日元的购买规模。这种“加息与购债并行”的矛盾操作，折射出日本央行的两难处境：继续加息则庞大的政府债务利息支出将压垮财政，暂停加息则日元贬值趋势难以逆转。

野村综合研究所研究员木内登英警告称，如果市场形成政府干预央行决策的预期，可能进一步推动日元贬值、债券价格下跌，加剧金融市场波动，破坏经济稳定。

有舆论将高市内阁的财政扩张政策，比作2022年英国的“特拉斯时刻”，认为在政府债务占GDP比重高达230%的背景下，激进的财政扩张正在严重透支国家信用。

贬值螺旋中的日本经济何去何从

日元贬值、企业破产、财政恶化——三者正在形成相互强化的恶性循环：汇率贬值推高进口成本，挤压企业利润，加速破产；与此同时，政府为刺激经济加大财政支出，引发国债收益率飙升，进一步削弱市场对日元的信心，推动汇率继续走低。

故此，我们以为，日本央行货币政策回旋空间极为有限，干预汇市只能“治标不治本”。

若日美利差维持高位、财政可持续性担忧不减，日元向165乃至更低的试探恐难避免。然而，对日本经济而言，汇率的每一分下跌，都意味着更多中小企业将走向破产，更多普通家庭将承受物价上涨之痛。这场由贬值螺旋引发的经济困局，其代价终将由实体经济与民生买单。