作者 |郑理
来源 | 独角金融
6月27日，苏农银行（603323.SH）一则股东质押公告，将持股比例6.81%的第一大股东亨通集团有限公司(下称“亨通集团”)持续多年的融资运作模式推到台前。
公告显示，亨通集团于6月25日解除此前质押给渤海银行苏州分行的4917万股股份后，同日再将4470万股重新质押给同一家银行，本次质押后累计质押股份为1.05亿股，占其持股总数的69.72%。
图源：公告
这并非偶发操作，自2022年6月以来，亨通集团在苏农银行已进行8次类似解押再押操作，质权人涵盖渤海银行、广发银行、建行等多家金融机构，每一次续作，本质是存量融资的平稳延续，企业无需一次性筹集资金结清贷款，在降低流动性管理成本的同时，维系着正常经营运转的资金需求。
这一模式在资本市场也并非罕见，对于拥有5家上市公司的“亨通系”而言，股权质押是其常规融资工具之一。不过当这套循环运作同时在3家上市公司同步运行，且银行向该股东的关联方提供了超9亿元的授信额度时，成为市场观察这家银行治理结构的一个微观切口。
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4年8起解押后再质押，
谁在多次给第一大股东提供资金？
梳理亨通集团近年来的质押操作，一个清晰的模式浮现，质押到期、解除质押、立即再质押，且质权人高度集中。
这并非亨通集团在苏农银行身上第一次上演解押即再押的戏码。
独角金融根据苏农银行公告梳理，2022年6月以来，第一大股东亨通集团总计进行过8次解押后再质押，质权人分别为渤海银行苏州分行（5次）、无锡农商行苏州分行（1次）、广发银行苏州分行（1次）、建行苏州长三角一体化示范区分行（1次），资金用途均与补充企业经营性资金有关。
8次操作中，渤海银行苏州分行一家就承接了5次。每一次解押再质押，本质上是用新的质押替换旧的质押，银行的授信额度在滚动中延续，亨通集团的资金链在循环中维系。
苏农银行在公告中一再强调，亨通集团“资信状况良好，具备资金偿还能力”。按6月25日苏农银行收盘价4.04元/股测算，此次质押的4470万股份，账面市值约1.81亿元。
中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元称，过去四年完成的旧质押解押、新质押续作，本质是将存量融资滚动延续，无需额外腾挪大额资金一次性结清贷款，大幅降低了企业的流动性管理成本，属于银企双方长期稳定的合作模式。
质押融资的核心逻辑在于，质押股份的价值取决于股价。若股价上涨，质押物增值，融资方获益；若股价下跌，则面临补仓甚至平仓风险。
图源：罐头图库
亨通集团在最新的一次解押、质押操作中，解除4917万股后再质押4470万股，解除的股份多于新质押的股份，这或许正是应对股价下跌的被动之举，降低质押规模以控制质押率。
本次质押完成后，亨通集团累计质押股份达1.0542亿股，占其所持股份的69.72%，占苏农银行总股本的4.75%，未来一年内到期质押股份对应融资余额为4亿元。
支培元称，苏农银行公告明确亨通集团资信状况良好，还款资金来源为日常经营收入，质押风险整体可控，后续若出现价格波动，亨通集团可通过补充质押、提前还款等方式应对；需要保持适度警惕的是，该质押率处于较高水平，若后续市场环境变化导致企业经营现金流不及预期，可能存在潜在的平仓风险敞口，中小投资者可持续关注后续质押到期前的续作安排。
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“亨通系”的质押图谱
亨通集团创建于1991年，由崔根良和崔巍父子二人共同持股，其中父亲崔根良为公司实控人、董事长，持股比例58.7%，儿子崔巍持股41.3%。该公司是中国光纤光网、智能电网、新能源材料等领域的高科技国际化企业集团，拥有4大产业集团，5家上市公司，包括亨通光电(600487.SH)、盟固利（301487.SZ）、亨通股份（600226.SH）等。
2026年，崔根良与崔巍父子以350亿元财富位列胡润富豪榜第894位，比2025年的250亿元涨了100亿。
图源：天眼查
亨通光电是“亨通系”的核心资产，也是质押操作最为频繁的“主战场”。
就在苏农银行公告发布的同一时间内，6月25日，亨通集团在亨通光电也完成了解押再质押操作。解除质押3615万股，随即又完成了新一轮同等规模的质押，累计质押亨通光电股份达3.6865亿股，占其持股总数的比例从解质后的56%升至62.09%，占公司总股本比例从13.48%升至14.95%。
图源：罐头图库
截至公告披露日，亨通集团持有亨通光电5.9377亿股，占公司总股本的24.07%，为公司第一大股东。本次股权质押操作完成后，其质押比例同样维持在较高水平，但公司董事会认为，相关质押行为不会对公司正常经营及治理结构构成实质性影响。
亨通股份（原瀚叶股份）是“亨通系”通过司法拍卖获取的上市公司控制权。
2021年5月10日，亨通集团通过司法拍卖，以13.52亿元竞得瀚叶股份（*ST瀚叶）原股东鲁剑持有的4.48亿股股份，占公司股份总数的14.32%。该标的起拍价为10.37亿元，经过60余轮竞价后溢价逾3亿元成交。
2021年6月中旬完成股权过户后，亨通集团成为瀚叶股份第二大股东。随后，公司控股股东由沈培今变更为亨通集团，实际控制人变更为崔根良、崔巍，公司亦更名为浙江亨通控股股份有限公司，即亨通股份。
根据东方财富网数据中心数据，截至2026年6月26日，亨通股份总质押比例为20.83%，质押股数6.2亿股，质押笔数3笔，对应质押市值约65.23亿元。
图源：东方财富网
盟固利是亨通系旗下锂电正极材料企业，2023年8月在创业板上市，总股本4.6亿股。
从股权结构看，亨通新能源直接持有盟固利33.79%的股份，并通过其担任执行事务合伙人的天津盟固利企业管理中心（有限合伙）间接控制2.87%的股份，合计控制公司36.67%的股份。
亨通新能源由亨通集团100%持股，因此亨通集团为盟固利的间接控股股东，崔根良、崔巍是盟固利的共同实际控制人。
图源：天眼查
根据东方财富网数据中心数据，截至2026年6月，盟固利全市场总质押比例为9.54%，质押股数4385万股（含多家股东），质押笔数3笔，对应市值约7.98亿元。
图源：东方财富网
这一套在多家平台同步运转的循环解押后再质押，其后续能否持续平稳衔接，取决于股价走势和经营性现金流的实际变化。
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第一大股东及关联方授信9.36亿，
投资收益增长近40%
亨通集团与苏农银行之间，已形成一种深度绑定关系。
亨通集团不仅是苏农银行第一大股东，通过质押其股权以从外部金融机构获取 融资，并派驻董事参与治理。
同时，苏农银行2025年年报显示，该行向亨通集团及其关联方提供9.36亿元的授信额度，其中关联方苏商融资租赁用信余额最高，达3.41亿元，亨通集团用信余额2.9亿元。
作为苏农银行第一大股东，亨通集团在各处质押股份的风险不可忽视。毕竟苏农银行正处于资产扩张，盈利增长的关键期。
2020年，徐晓军上任苏农银行董事长之后，曾提出五年再造一个苏农银行的战略目标。截至2020年末，该行总资产1387.74亿元，翻倍则要达到2775亿元；如今，五年之期已过，截至2026年一季度末，该行资产总额2397.31亿元，距离资产翻倍的目标需要继续努力。
图源：罐头图库
2025年全年，苏农银行实现营业收入42.13亿元，同比增长0.92%；归母净利润20.43亿元，同比增长5.05%。2026年一季度，营收11.46亿元，同比增长1.22%；归母净利润4.62亿元，同比增长5.05%。
营收增长主要靠投资收益拉动，并非利息收入改善。2025年该行投资收益15.63亿元，同比增长39.51%，占营收比例37.1%。
投资收益中，处置债权投资金融资产取得的收益最高，达5.74亿元，同比增幅达4397.55%。
图源：年报
净息差持续收窄。2025年净息差由2024年的1.55%降至1.41%，净利差由1.35%降至1.24%。利息净收入27.38亿元，同比下降2.84%。2026年一季度末，该行利息净收入7.59亿元，同比增长7.97%。
截至2026年一季度末，苏农银行贷款总额1475.6亿元，较2025年末增长5.82%；存款总额1849.84亿元，较上年末增长1.1%。
资产质量方面，截至2026年3月末，苏农银行不良贷款率0.88%，与上年末持平；拨备覆盖率353.09%，2025年末为370.17%；资本充足率12.21%，较上年末下降0.55个百分点。
同时需要注意的是，房地产行业不良贷款率从2024年末的0.26%增至2025年末的4.88%，是该行不良贷款率最高的行业。
亨通集团通过循环质押的资金周转体系，短期降低了流动性管理成本，但将风险与股价波动、企业经营性现金流紧密绑定，叠加9.36亿元关联授信，使治理变得复杂，未来苏农银行在提升资本补充能力、拓展非息收入等方面寻求突破的同时，还需要密切跟踪股东质押风险及股价变动，以确保持续的稳健经营能力与战略目标达成。