这几天对日元和日债真是像过山车一样。先是日元汇率在6月29号晚上忽然突破162并开始加速，6月30号晚上一度达到162.82，大有一举冲破163的架势。日本正在放弃以前提前暗示干预风险的做法，转而采用突然袭击式干预。汇率又回落，并在7月1号美联储新主席沃什讲话后7月2号凌晨跌到161.12，然后又在7月2号晚上美国出现了一个异常疲软的非农数据后一度跌到160.77，再回到161上方。日元汇率算是暂时躲过一劫。

另外一方面，7月2号日本十年期国债拍卖遇冷，在票面利率已经从四月的2.4%跳涨到2.7%，创29年新高的情况下，投标倍数降至3.13，低于上次的3.53和一年均值3.33.最低中标价格明显低于预估，一级交易商仅仅完成最低认购义务。由此造成国债收益率的全面大幅上涨，十年期收益率回到了2.79%，三十年期收益率重新站到了4%的上方，报收4.04%。

从美国的非农就业人数来看，对日本是真正的好消息，因为前一段的压力实在太大，美联储从去年底的两次还是三次降息预计变成了一次还是两次的加息预期，重新走入加息周期，对日本绝对是雪上加霜。而这次超乎预期的疲软数据，非农就业人数5.7万人，而市场预期是11万人，仅为预期的一半，比最悲观的预期还要差一些，基本上打破了年内加息两次的可能性。这让国债高企的日本终于有了一丝喘息的机会。因为托前几十年财政放任的福，日本财政实际能够承受的利息也就是1.5%的样子，再多利息支出就要往财政收入的三成去了，而利息支出占到财政收入的三成五一般被认为是财政窒息的表现。日本央行上个月加息到1%，市场几乎毫无反应。如果美联储再加息两次，那日本央行加息到1.5%都不能减少和美国之间的利差，后果无疑是灾难性的。现在嘛，如果美联储只加息一次甚至不加息，多少还能缓一下。但是在这样的好消息下日元还在161以上徘徊，说明日元贬值的压力还没有消失，只是暂缓了。实际上日元的贬值压力在财政真正改善或者美国的利差没有缩小到套利交易无利可图之前都无法真正消失。

日债方面就比较清楚了，海外投资者在6月净抛售了超过3万亿日元的日本债券，日债被视为接近无风险资产的时代已经过去了。而高市政府在新发布的政策蓝图里面删除了“财政整顿”的措辞，同时公布了到2040财年公共与民间投资总额超过370万亿日元的扩张计划，其中大约三分之一是政府负担。在债台高筑的情况下放弃整顿财政，并且提出巨额扩张计划的人无疑是个天才，没法不引发“钱从哪儿来”和“债怎么还”的问题。政府的态度基本上就是钱是借的，投资了收益高了，自然就有钱还。重点方向之一是AI，估计明年下半年就不用投资了。于是市场自然对日债的财政风险溢价进行了评估。

目前日元汇率的贬值风险和政府干预风险一直存在。空头和日本政府都希望能够顺势而行达到事半功倍的效果。

对了，我又查了一下，日本财务省明确声明4月30号到5月4号的干预是三个交易日，按IMF的规定算一次干预，所以在11月前剩余的干预次数是两次而不是一次。不过选择虽然多了一些，但是影响实际上没有那么大。鉴于日本4月底用740亿美元干预效果很短，下面想进行有意义的干预必然得加码，第一次可能15-20万亿日元，第二次就得20-25万亿日元，再想第三次最少得25万亿，大大超过三千亿美元，意味着日本外汇储备将低于一万亿美元，这本身对市场就是一个巨大的负面信号，将加剧贬值压力，日本政府没法不考虑这一点，在180之前，最多两次就到头了，不管是在11月前还是11月以后。哪些所谓日本1.3万亿美元外汇储备足够干预20次之类的话听听就完了，日本如果敢耗干外汇储备，市场就能把日元扔到300以下去。实际操作上也不可行，美国已经对日本抛售美国国债干预汇率表示了不满，要求日本加息应对，可是日本是实在做不到加息到足以明显扭转日元贬值趋势的利率。如果卖些美债干预一次，和美国沟通下还可能默许。如果想卖出1500亿到2000亿美元的美债推高美债收益率美国肯定不会同意，必然会严重加剧美日经济摩擦。再多就更别想了。

其实现在空头的最好策略就是努力逼出政府的干预，越早越好，如果第一次干预在7月中出现，那么等到7月24号12.5%关税落地会大幅冲淡甚至直接逆转干预的效果。那么剩下的一次机会日本政府必然更加慎重，如果9月美联储能够加一次息，那么日本政府的选择就很有限了，将被迫跟着加息，进一步推高国债收益率并恶化财政状况。如果今年不加息，那么还可以拖到明年。日本政府现在选择不再预警，就是让空头不知道干预何时到来，不敢过分逼迫造成重大损失，大有一种一群人围着却都怕成了小李飞刀的目标，谁也不敢上的感觉。

日债方面没什么好说的，高市政府现在这种彻底放弃治疗的态度什么时候会爆炸只有天知道了。目前已知的要推行的和在讨论的补贴和扩张计划有：

1.       食品税减免：大概减少税收4-5万亿日元

2.       防卫费增加到3.5%：大概增加12-13万亿日元支出，基本上只能借债。

3.       高科技扩张计划：到2040年370万亿，政府负担三分之一的话大概每年8-9万亿，只能借债。

任何一样正式推出都会在国债收益率和汇率上重重推一把。不过2040年其实倒是并不那么值得担心，毕竟得先看看能不能熬得过2030年呢。